2020年二季度宏观策略投资报告：船到桥头自然直

全球疫情压制外需。一季度末制造业需求有所改善，但新出口订单表现仍低于临界点，短期内出口难言改善。首先，当前我国主要贸易方疫情局势严峻；欧盟、美国、东盟及日韩地区是我国进出口贸易的四大最主要贸易方，在进出口贸易总量中占比超50%；除欧美疫情的持续扩散外，东南亚国家每日新增确诊人数也呈现不断上升趋势。

    其次，疫情冲击海外经济基本面，从根源上压制出口。以美国为例，3 月美国初领失业金人数连创新高；当月非农就业人口规模大幅减少70 万人，失业人数短期激增，在美企业收入下行，企业破产率升高，对国内外贸企业需求形成直接压制。

    基建投资二季度有望显著增长。首先，当前政策倾向于发挥财政政策的功能性，特别国债等举措有望在二季度集中落地。其次，年内地方政府专项债发行加速，且不得投向房地产相关领域，二季度基建投资资金充足。此外，为配合基建项目加速落地，国务院将建设用地审批权下放到省级；考虑到当前房企以“招拍挂”模式拿地的成本较高，“土改”为基建项目用地形成有力保障。

    复工复产进度良好。3 月PMI 在手订单、原材料库存分项均仍处于临界点以下，建材、电厂库存整体仍处高位，一季度末数据回暖仅能代表复工复产进度良好，但当前部分生产指标仍低于去年同期水平。

    二季度信贷与直接融资有望共同发力。首先，二季度央行货币操作或将继续收短放长，以稳定市场预期。其次，基建能够对中长期贷款规模形成拉动，二季度乃至全年融资结构将持续优化。此外，在银行体系让利实体的背景下，实体企业特别是中小企业二季度将维持较好的融资环境。

    观点总结：当前单纯关注GDP 增速的意义不大，经济增长的核心关注点应落在“稳就业”和“补出口”上，投资是年内经济增长的重要突破口，“新旧基建”是2020 年的重要发力点。对金融行业而言，疫情的扩散对全球风险资产价格造成直接压力，并对上市公司业绩产生较大影响，A 股表现短期缺乏的业绩支撑。

    展望二季度，全球经济动荡加剧，一季度国际政策多停留在货币层面，后续市场期望看到更直接的政策支持，如财政刺激、拉动内需、企业救济；或成为二季度出台政策亮点。此外，在经济全球化的背景下，各国在抗击疫情、复苏经济方面的合作，二季度也值得重点关注。国内方面，二季度的宏观环境会更加注重政策的精准滴灌，实现从政策密集出台到政策落地执行的切换，二季度经济有望实质性恢复，船到桥头自然直。

    风险提示： 国内疫情出现反复；海外疫情周期超预期；全球债务违约风险。